导言：中国经济的快速增长催生了甲醇的增长，目前中国已经成为全球甲醇消费中心，尤其是近两年煤制甲醇、甲醇制烯烃装置大量上线，在一定程度上实现了煤炭代替原油消费的模式。纵观后市，2016年聚烯烃仍有一定的需求增量，甲醇需求仍有上升空间，2016年甲醇供需处于紧平衡，趋势偏多，但目前低油价下，MTO成本优势不在，甲醇企业利润空间压缩，后期上行空间受限，甲醇或将在动荡中寻求新的价格平衡点。

　　中国经济的快速增长催生了甲醇的增长，目前中国已经成为全球甲醇消费中心，尤其是近两年煤制甲醇、甲醇制烯烃装置大量上线，在一定程度上实现了煤炭代替原油消费的模式。本文将重点分析国内外甲醇市场现状、MTO/MTP装置面临的困难以及甲醇价格体系构建等方面。

　　一、国内外甲醇市场现状

　　1、全球甲醇消费区域

　　图1：甲醇消费区域划分

　　

　　数据来源：WIND、西部期货

　　从上图可以看出，2008年以来，全球甲醇消费稳步增长，2014年全球甲醇需求约6000万吨左右，分区域来看，东北亚消费占到多半，而其中以中国消费为主，据统计，中国甲醇消费占到全球甲醇消费的50%左右。虽然中国甲醇需求量极大，但中国甲醇生产能力远远更不上，进口依存度依然很高。

　　2、甲醇国际供应格局

　　图2：甲醇生产工艺

　　数据来源：WIND、西部期货

　　全球甲醇供给以天然气为主，需求最大的产品仍是甲醛，但甲醇制烯烃 (MTO)的增长非常迅速。

　　图3：全球甲醇供给

　　图4：全球甲醇需求

　　数据来源：中化国际、西部期货

　　未来6 年，东北亚(主要是中国) 的甲醇净进口量将增加一倍，北美(主要是美国) 由甲醇进口国变成出口国，中东甲醇出口将大增。

　　表5：全球各区域甲醇净出口量

　　数据来源：中化国际战略管理部计算分析

　　东北亚仍将继续扮演甲醇最大需求地的角色，未来北美和南美的甲醇将主要流向 东北亚。

　　图6：北美/ 南美甲醇流向流量图(2014年)

　　图7：北美/ 南美甲醇流向流量图(2020年)

　　数据来源：MMSA，中化国际战略管理部分析

　　中东因其低廉的天然气成本，在甲醇生产上具有绝对优势，未来中东地区的增量主要来自伊朗。预计2020 中东出口至东北亚的甲醇增至900 万吨，由伊朗带来的出口增量主要被东北亚的中国消化。而供给先天不足而需求增长过快，中国势必加大对进口甲醇的依赖。

　　表8：中东甲醇产量的发展趋势 (2012-2023)

　　数据来源：中化国际战略管理部计算分析

　　3、MTO项目大热的原因分析

　　(1)中国烯烃短缺是MTO

　　项目大热的原因之一。中国烯烃下游主要是塑料(8325, -55.00, -0.66%)制品为主，但每年需大量进口PE、PP等产品，从而促进国内甲醇制烯烃的发展。

　　图9：乙烯下游制品

　　图10：丙烯下游制品

　　数据来源：MMSA，中化国际战略管理部分析

　　(2)对油价长期走高估计过于乐观。从成本角度考虑，2012-2014年，国际油价处于90-100美元区间，油价高位使得油制烯烃成本高企。经测算，只要油价高于80美元，甲醇制烯烃就具有成本优势，所以前几年的高油价推动MTO装置大热。

　　图11：不同价格下的烯烃成本

　　图12：油价对mto的带动

　　数据来源：WIND，中化国际战略管理部分析

　　二、MTO存在的风险分析

　　1、MTO产能预估

　　未来几年，石脑油制烯烃无新增产能 ，烯烃新增供给主要由CTO和MTO贡献。

　　图13：中国烯烃增长结构

　　数据来源：CNKI，中化国际战略管理部分析

　　从现阶段开工率情况看，CTO产量开工率高于MTO装置，但即使这样，MTO装置对甲醇需求的提振依然有效。

　　图14：MTO 的烯烃产能与产量

　　图15：CTO的烯烃产能与产量

　　数据来源：WIND，中化国际

　　从全球范围看，甲醇制烯烃是中国特有的煤炭替代原油的化工装置，在国际油价高企时，MTO装置具有竞争力，但目前低油价下，MTO竞争力消失，潜在压力增加。

　　表16：中东甲醇产量的发展趋势 (2012-2023)

　　数据来源：石油和化学规划研究院

　　三、甲醇价格体系构建

　　1、甲醇价格逻辑

　　表17：甲醇价格走势演绎

　　数据来源：ISIC、西部期货

　　从甲醇市场特征看，其上下游产业链企业数量众多，产业集中度低，对于价格波动只能被动接受，同时产品同质化程度高，劳动无障碍流动，产业进出壁垒小，垄断程度低，所以甲醇市场类似完全无竞争市场，价格仍以需求为主导的多因素共同决定。

　　(1)甲醇价格上限

　　表18：甲醇下游行业利润

　　数据来源：ISIC、西部期货

　　由于甲醇市场基本处于完全竞争状态，下游企业所能承受的成本上限决定了甲醇的价格上限，从上图可以看出，近10年来，下游企业利润逐步下滑，传统下游企业利润薄，所以甲醇价格上限受制于下游制品尤其是烯烃价格影响。

　　(2)甲醇价格下限

　　甲醇行业利润今年来同步下滑，上图统计以华东主要企业为样本，国内煤头企业利润一般优于华东;行业利润以现金成本和市场价格为计算依据，产业链价格下限看上游源头，随着煤炭价格下行，煤制甲醇利润整体好于天然气制甲醇。

　　表19：甲醇产业链利润

　　数据来源：ISIC、西部期货

　　(3)价格趋势看平衡

　　表20：甲醇月度供求平衡&价格

　　数据来源：ISIC、西部期货

　　2015年甲醇供求平衡略偏多，而2016年预计甲醇需求将增加，供求平衡将略偏紧，目前库存已经转头向下，甲醇下方空间受限。

　　四、总结与展望

　　综上所述，我们可以得到如下结论：

　　1、全球甲醇产量近年来稳步增长。分区域来看，东北亚消费占到多半，而其中以中国消费为主，据统计，中国甲醇消费占到全球甲醇消费的50%左右。全球甲醇供应主要增产国是以伊朗为代表的东南亚。

　　2、近年来MTO项目大热，提升甲醇需求。下游烯烃需求催生了MTO项目开发，同时前几年油价高企进一步催生了该项目的进展，但只要油价低于80美元，甲醇制烯烃就不具备成本优势，所以后期MTO潜在压力增加。

　　3、甲醇市场接近完全竞争市场 甲醇市场上下游产业链企业数量众多，产业集中度低，垄断程度低，所以甲醇市场类似完全无竞争市场，价格仍以需求为主导的多因素共同决定。甲醇价格上限看烯烃，价格下限看成本，后期仍有一定空间。

　　4、甲醇价格趋势看平衡&库存。 2015年甲醇供求平衡略偏多，而2016年预计甲醇需求将增加，供求平衡将略偏紧，目前库存已经转头向下，甲醇下方空间受限。

　　综上所述，2016年聚烯烃仍有一定的需求增量，甲醇需求仍有上升空间，2016年甲醇供需处于紧平衡，趋势偏多，但目前低油价下，MTO成本优势不在，甲醇企业利润空间压缩，后期上行空间受限，甲醇或将在动荡中寻求新的价格平衡点。